美國(guó)財(cái)政部5月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3月中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比增加110億美元，總規(guī)模增至1.19萬(wàn)億美元，至五個(gè)月新高。

       而伴隨超市場(chǎng)預(yù)期的4月零售數(shù)據(jù)的出爐，美債收益率一度升至3.089%，創(chuàng)下7年來(lái)新高。美債收益率大幅提振美元指數(shù)，而美股市場(chǎng)卻再度承壓。分析人士認(rèn)為，通脹預(yù)期上升和國(guó)債供應(yīng)增加帶來(lái)的期限溢價(jià)上升是年初以來(lái)美債收益率持續(xù)上漲的主因。

       受制于美債收益率走高，中國(guó)國(guó)債期貨16日早盤一度走軟。瑞銀資管固定收益基金經(jīng)理樓超告訴記者，中美十年期平均利差在100~120個(gè)基點(diǎn)左右，目前利差的收窄對(duì)于中國(guó)債市的上漲存在一定制約，預(yù)計(jì)中國(guó)十年期國(guó)債收益率中樞仍將保持在3.7%的水平。

       中國(guó)美債持有量上升

       中美貿(mào)易爭(zhēng)端下，中國(guó)是否會(huì)大幅減持美債一度成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。

       5月15日，美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3月中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比增加110億美元，總規(guī)模增至1.19萬(wàn)億美元，創(chuàng)下五個(gè)月新高。日本3月所持美國(guó)國(guó)債規(guī)模報(bào)1.04萬(wàn)億美元，環(huán)比則下降了160億美元，至2012年以來(lái)新低。

       同日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，連續(xù)兩個(gè)月上漲，前值由0.6%修正為0.8%。

       數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債收益率直線拉升，美國(guó)十年期國(guó)債收益率一度升至3.089%，創(chuàng)下2011年以來(lái)新高；其他期限品種也悉數(shù)上行，2年期和5年期美債收益率分別上漲2.5個(gè)基點(diǎn)和5.6個(gè)基點(diǎn)。截至發(fā)稿，十年期美債收益率小幅回調(diào)至3.06%一線。

       美債收益率上行大幅提振美元走勢(shì)，美元指數(shù)攀升至93.44，完全收復(fù)年內(nèi)失地，創(chuàng)2017年12月以來(lái)新高。

       而在美債收益率強(qiáng)勢(shì)上漲后，美股市場(chǎng)卻再度承壓。道瓊斯指數(shù)周二下跌近200點(diǎn)，結(jié)束了此前的八連漲。標(biāo)普500指數(shù)收跌0.68%，報(bào)2711.45點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌0.81%，報(bào)7351.63點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收跌0.78%，報(bào)24706.41點(diǎn)。

       美債收益率緣何上漲？

       事實(shí)上，自年初以來(lái)，美債收益率就一直呈現(xiàn)連續(xù)而迅速的上漲態(tài)勢(shì)，十年期美債收益率從2.4%一線連續(xù)攀升，累計(jì)漲幅已超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)。

       對(duì)于此輪美債利率上漲的原因，交行金融研究中心首席金融分析師鄂永健告訴記者，加息預(yù)期上升并非主因，通脹預(yù)期上升是重要的推動(dòng)因素，但更不容忽視的是，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)債供應(yīng)增加帶來(lái)的期限溢價(jià)上升的影響。

       第一，加息預(yù)期方面，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在其它條件不變的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息往往會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)短期國(guó)債收益率之差收窄，而4月份10年期美國(guó)債收益率呈現(xiàn)明顯的期限越短、升幅越小的特點(diǎn)，即期限利差走闊、收益率曲線變陡。因此，加息預(yù)期變化不是此輪美債利率上升的主要推動(dòng)因素。

       第二，通脹預(yù)期方面，4月以來(lái)，受敘利亞地緣政治沖突的影響，大宗商品價(jià)格、特別是石油價(jià)格快速上漲，進(jìn)而引發(fā)了通脹預(yù)期升溫。但通脹預(yù)期變化并不是名義收益率上漲的全部原因。名義國(guó)債收益率可以分解為實(shí)際收益率和通脹預(yù)期之和，根據(jù)測(cè)算，實(shí)際收益率的貢獻(xiàn)度甚至超過(guò)了通脹預(yù)期的影響。

       第三，美債供應(yīng)顯著增加的預(yù)期是形成期限溢價(jià)上升的主要推動(dòng)力量。實(shí)際收益率的變化主要反映了期限溢價(jià)的影響，而對(duì)國(guó)債發(fā)行供應(yīng)顯著增加的預(yù)期導(dǎo)致了期限溢價(jià)的上升。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室4月發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)稱，美國(guó)的財(cái)政赤字到2020財(cái)年將超過(guò)1萬(wàn)億美元。

       鄂永健并介紹稱，美國(guó)中期國(guó)債是財(cái)政部發(fā)債籌集資金的主要品種，未來(lái)增加國(guó)債發(fā)行的主要品種基本也以中期債券為主，中期國(guó)債供應(yīng)量的增幅將超過(guò)短期和長(zhǎng)期國(guó)債，而在4月，5年期和7年期國(guó)債實(shí)際收益率升幅也相對(duì)更大。

       展望后市，對(duì)于美債收益率是否仍有上漲空間，樓超對(duì)記者表示，市場(chǎng)目前在靜待6月美聯(lián)儲(chǔ)加息，待加息落地后進(jìn)一步判斷美債后續(xù)走向。

       鄂永健認(rèn)為，短期內(nèi)美債利率進(jìn)一步上升的動(dòng)力或不足，高位震蕩的可能性較大。預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期美國(guó)國(guó)債收益率大概率在當(dāng)前的高位水平波動(dòng)震蕩，或?qū)⒂行》闲?，但若沒(méi)有大的沖擊，進(jìn)一步大幅上漲的可能性不大。

       中國(guó)國(guó)債收益率下行空間有限

       受制于美債收益率走高，中國(guó)國(guó)債收益率也一度有所上行。

       5月16日，國(guó)債期貨早盤明顯走軟，10年期債主力合約T1806一度下跌0.19%，5年期債主力合約TF1806一度跌0.16%；午后期債震蕩回升，10年期債主力合約T1806收漲0.1%，5年期債主力合約TF1806漲0.01%。

現(xiàn)券方面，10年期國(guó)開(kāi)活躍券180205收益率上行1.74bp報(bào)4.5525%，10年期中國(guó)國(guó)債活躍券170008收益率下行0.5bp報(bào)3.7050%。

       伴隨著美債收益率的持續(xù)拉升和年初以來(lái)中國(guó)國(guó)債利率的回落，中美利差也正在不斷縮窄，以十年期國(guó)債為例，中美利差已經(jīng)從年初的140個(gè)基點(diǎn)收窄至目前的64個(gè)基點(diǎn)。

       回顧歷史，樓超告訴記者，中美十年期平均利差在100~120個(gè)基點(diǎn)左右，中美利差的收窄對(duì)于中國(guó)債市的上漲存在一定的制約。

       在樓超看來(lái)，年初以來(lái)中國(guó)國(guó)債利率整體有所下行，一方面是由于長(zhǎng)端利率在年初體現(xiàn)出了較高的配置價(jià)值，另一方面，流動(dòng)性轉(zhuǎn)暖、貿(mào)易戰(zhàn)因素和基本面的預(yù)期帶來(lái)了債市反彈。

       但他認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)債市很難會(huì)走出趨勢(shì)性的牛市行情，年內(nèi)仍將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)中國(guó)十年國(guó)債收益率中樞仍將保持在3.7%的水平。