“近期人民幣這波跌勢,與美元指數(shù)持續(xù)上漲突破92整數(shù)關(guān)口息息相關(guān)?!辈祭市值芄锫˙BH)全球外匯策略主管Marc Chandler向記者表示。但不容忽視的是,在上周美國10年期國債收益率一度突破3%,以及中國央行近期降準(zhǔn)令流動性相對寬松的共振下,中美利差從去年底的140個基點驟降至當(dāng)前70個基點,正悄然給人民幣匯率帶來新的下跌壓力。
押注美聯(lián)儲加息升溫
“當(dāng)前押注美聯(lián)儲年內(nèi)四次加息的機(jī)構(gòu)正在增加,接近40%?!秉S俊直言。究其原因,決定美聯(lián)儲年內(nèi)加息3次還是4次,主要取決于兩個關(guān)鍵性指標(biāo):一是薪資水平,二是國際油價。隨著近期全球油價逼進(jìn)70美元/桶年內(nèi)高點,押注美聯(lián)儲年內(nèi)4次加息的預(yù)期相應(yīng)水漲船高。
受此影響,美元指數(shù)持續(xù)反彈突破92整數(shù)關(guān)口,令上周以來人民幣兌美元匯率從6.2944一路下跌至6.3643,跌幅接近700個基點。
“在此期間,國際投機(jī)資本沒有參與沽空人民幣套利,反而是企業(yè)避險操作主導(dǎo)了近期人民幣下跌行情?!币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者,由于一季度人民幣兌美元匯率漲幅突破3.7%,不少企業(yè)鑒于美元下跌頹勢不改,選擇在6.3附近買入人民幣多頭頭寸對沖美元貶值風(fēng)險;如今美元迅速反彈,他們只能轉(zhuǎn)手平倉人民幣多頭頭寸避免匯兌損失。
在他看來,相比國際投機(jī)資本的“觀望”,另一批套利資金異軍突起,某種程度放大了人民幣跌幅。
具體而言,隨著過去兩周港元3個月期同業(yè)拆借利率Hibor持續(xù)上漲,觸及2008年以來最高點1.61607%,帶動香港當(dāng)?shù)囟嗉毅y行將新儲戶3個月港元定存利率提高至3%以上,吸引不少香港企業(yè)將手里的離岸人民幣兌換成港元存入銀行3個月,套取利差收益。
“畢竟,目前港元兌美元匯率跌至7.8485,已沒有太大下跌空間,此時買入港元定存,很可能坐收利差與匯差(港元匯率反彈)的雙重收益?!彼治稣f。但這導(dǎo)致香港市場離岸人民幣拋售壓力增加,引發(fā)離岸人民幣匯率跌幅加大。
在他看來,鑒于近期香港股市將迎來多個高估值IPO項目,令港元短期拆借利率趨于上漲,上述套利交易短期內(nèi)不會停歇。
“不過,它對離岸人民幣匯率造成的額外下跌幅度,最多在80-100個基點,難以觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易再度活躍,給人民幣匯率構(gòu)成更大下跌壓力。”Marc Chandler分析說。究其原因,由于伊朗核協(xié)議生死未卜,導(dǎo)致眾多國際投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心美元這輪反彈未必會持久,令整個外匯市場對投機(jī)沽空人民幣交易“心有余悸”。
中美利差收窄
Marc Chandler指出,上次中美利差收窄至70個基點,出現(xiàn)在去年3月份,加之美聯(lián)儲醞釀新的加息,令人民幣匯率遭受巨大下跌壓力,迫使中國央行在去年3月美聯(lián)儲加息后跟進(jìn)提高再融資市場利率,讓中美利差穩(wěn)定在合理區(qū)間,進(jìn)而緩解人民幣匯率下跌壓力。
“如今不少國際投資機(jī)構(gòu)猜測中國央行很可能如法炮制,再度在美聯(lián)儲新一輪加息后抬高再融資利率,化解人民幣新的貶值壓力?!彼赋?。
記者多方了解到,中國央行是否跟進(jìn)調(diào)高再融資利率“抬高”中美利差,一方面取決于人民幣是否出現(xiàn)過度貶值,另一方面需評估當(dāng)前中美利差收窄是否引發(fā)資本跨境流動出現(xiàn)一邊倒流出跡象。
“過去一個月中美利差持續(xù)收窄期間,人民幣匯率并未出現(xiàn)過度下跌,資本跨境流動也趨于平穩(wěn)均衡,令中國央行主動采取措施抬高中美利差的幾率正在降低?!焙商m國際集團(tuán)(ING)分析師Viraj Patel指出。
嘉盛集團(tuán)分析師黃俊向記者表示,當(dāng)前人民幣貶值動能,主要是受到美元升值沖擊,且人民幣跌幅與美元漲幅相當(dāng),因此人民幣匯率趨于雙向波動的整體趨勢并未改變。
“在不少對沖基金眼里,目前已經(jīng)進(jìn)入了中美利差的警戒線?!盡arc Chandler分析說。不少對沖基金開始押注中國資本流出壓力再起,進(jìn)而擇機(jī)沽空人民幣獲利。甚至個別激進(jìn)型對沖基金還列舉了人民幣“不會貶值”的三大先決條件——中美貿(mào)易爭端大事化小、中國貨幣政策驟然收緊、特朗普再度打壓美元強(qiáng)勢。但在他們看來,這些“先決條件”落地難度都不低。
“其實,這些對沖基金在暗中測試央行干預(yù)的底線。”他透露。具體而言,4月初中國央行行長易綱在博鰲論壇間隙表示,中國十年期國債收益率約為3.7%,美國十年期國債收益率約為2.8%,中美利差(即90個基點)處于比較舒服的區(qū)間。
“考慮到易綱此番表態(tài)發(fā)生在4月初,如今一個月后中美利差又收窄20個基點,若中國央行依然認(rèn)為中美利差處于舒服區(qū)間而未做干預(yù),這些對沖基金就開始分析中國資本跨境流動數(shù)據(jù),一旦發(fā)現(xiàn)資本流出壓力再起,就開始沽空人民幣獲利?!彼赋觥?/p>
但是,對沖基金的算盤未必成功。
“隨著中國金融市場進(jìn)一步對外開放,越來越多國際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以通過投資A股等境內(nèi)金融資產(chǎn)獲取可觀回報,未必會將中美利差作為資金進(jìn)出的主要參考標(biāo)桿?!盫iraj Patel表示,尤其是在人民幣打破單邊下跌市場預(yù)期、中國資本跨境流動持續(xù)趨于平穩(wěn)均衡、人民幣收益率曲線始終幣美元收益率曲線高出80-100個基點的環(huán)境下,當(dāng)前中美利差對人民幣匯率的影響力早已“今不如昔”,對沖基金此舉反而容易作繭自縛。