不難猜測,歐洲央行狂印鈔票的重要原因之一,是希望將歐元兌美元的匯率降至1甚至1以下的舒適區(qū)(Comfort Zone),以此增加出口,來推動歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇。
然而,歐洲央行出手干預(yù)匯市讓歐元貶值增加出口的想法,實施起來難度不小。因為現(xiàn)代的國際貿(mào)易,已遠(yuǎn)非古典經(jīng)濟學(xué)家李嘉圖(David Ricardo)所說的"比較優(yōu)勢論"(Theory of Comparative Advantage),以棉花換葡萄那樣簡單,歐盟國家生產(chǎn)的產(chǎn)品和美國、日本等的產(chǎn)品同質(zhì)性非常高,二者之間早已不再像過去那種互通有無的貿(mào)易,而是互相搶奪環(huán)球市場,歐洲讓歐元貶值增加出口,以搶奪美國、日本出口的全球份額,美國、日本等國自然也將爭鋒相對,為了確保出口優(yōu)勢,美日等國必將通過金融、經(jīng)濟等各種手段,進(jìn)一步來干預(yù)美元、日元等匯率,以促使出口增長。
屆時,西方國家的貨幣戰(zhàn)很大可能就此展開,作為世界第二大經(jīng)濟體的中國,無論是人民幣匯率還是出口,也將受到?jīng)_擊。
而且,歐洲央行貨幣政策再次寬松,也對經(jīng)濟刺激作用不大。一方面,歐元區(qū)利率原本已經(jīng)很低,存貸款利率再下調(diào)也只是量變,而非質(zhì)變,政策效果會不斷遞減乃至如泥牛入海。
另一方面,歐州央行再推負(fù)存款利率,希望以此把錢趕出央行,增加銀行給企業(yè)的貸款,以促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。但是,銀行要增加給企業(yè)貸款,主要有利潤、風(fēng)險偏好和流動性偏好的考慮,由于對經(jīng)濟前景信心不足,貸款給企業(yè)的壞帳風(fēng)險不能低估。因此,即使錢被趕出來了,銀行可以拿這些錢投資國債、貴重金屬等變現(xiàn)性高的保本資產(chǎn),并不一定要冒險貸給企業(yè),實體經(jīng)濟可能仍難受惠。
加上,推行更加寬松的貨幣政策,對挽救金融危機雖然有效,但在刺激經(jīng)濟方面效果不佳,無論是美國還是日本的QE政策,都證明了大印鈔票是吃力不討好,而且會產(chǎn)生不少后遺癥的措施。
因此,我相信歐洲央行此次所推出的寬松政策,是印錢換時間,希望讓市場有憧憬,產(chǎn)生歐洲央行有信心、有能力救經(jīng)濟的假象,希望市場再給予更多的時間。
但是,這只會讓部分歐元區(qū)國家債務(wù)更重,經(jīng)濟更糟。這是由于對于一些陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)國家如希臘、葡萄牙而言,要減少債務(wù),政府則必須削減開支,增加收入,這才是解決之道。但是,如果政府削減開支,減少投資,就會造成企業(yè)經(jīng)營困難、失業(yè)率高升乃至通縮現(xiàn)象,這又會讓經(jīng)濟變差,政府的收入減少,還債更難,容易陷入開支越縮,經(jīng)濟越差,債務(wù)更重的死亡螺旋。
歐洲央行實施更寬松的政策,會讓原本債務(wù)嚴(yán)重的歐元區(qū)國家,更缺乏動力去推行緊縮政策,而是千方百計撈取這些多印出來的鈔票,依靠這些“容易錢”,而非勒緊腰帶、縮減開支的“辛苦錢”來還債。這種拆東墻補西墻的做法,只會讓債務(wù)將會越滾越大,債務(wù)危機再次爆發(fā)的風(fēng)險也逐步提高。
簡而言之,歐州央行再度寬松貨幣政策,對資本市場、出口或有刺激作用,但中長期卻為歐洲經(jīng)濟乃至國際金融市場埋下更大的定時炸彈。(本文作者介紹:“一帶一路”百人論壇研究部主任、專家委員會委員,智谷研究院首席經(jīng)濟學(xué)家,盤古智庫學(xué)術(shù)委員,近著《“一帶一路”經(jīng)濟學(xué)》。)