在半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布前，國務(wù)院總理李克強在經(jīng)濟座談會上，不只一次談起過“去杠桿”問題。國家負債率到底怎么樣？

       近日，中國社會科學院發(fā)布《中國國家資產(chǎn)負債表2015》 報告稱，2007~2013年，國家總資產(chǎn)從284.7萬億元增加至691.3萬億元，增長406.6萬億元，年均增長67.8萬億元；同期，國家總負債從118.9萬億元增加到339.1萬億元，增長220.2萬億元，年均增長36.7萬億元。據(jù)此數(shù)據(jù)算，國家負債率由41.8%提高到49%，上升7.2個百分點，年均提高1.2個百分點。但這依然是一份厚實的“國家賬本”。報告作者之一，社科院國家金融與發(fā)展實驗室副主任張曉晶在發(fā)布會上表示，假設(shè)一次金融危機致GDP跌30%，我國352.2萬億元的凈資產(chǎn)能應(yīng)對1.5次金融危機。

       發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機概率小
       國家總資產(chǎn)即住房、土地、企業(yè)等非金融資產(chǎn)加上對外凈資產(chǎn)(對外投資)。在我國的352.2萬億元凈資產(chǎn)里，土地凈資產(chǎn)占兩成，居民凈資產(chǎn)占三成、企業(yè)凈資產(chǎn)占四成，對外凈資產(chǎn)占5%。

       根據(jù)報告，2013年中國國家總資產(chǎn)691.3萬億元，總負債339.1萬億元，相應(yīng)凈資產(chǎn)352.2萬億元，其中凈金融資產(chǎn)16萬億元。2007~2013年，國家負債率由41.8%提高到49%，整體負債率提高較快，其中2009、2012、2013年上升明顯。財稅專家李文海告訴記者，國家總資產(chǎn)是衡量一個國家綜合國力的主要指標之一，但就經(jīng)濟現(xiàn)狀和未來政策建議的啟發(fā)性較小，因為它不能清晰反應(yīng)結(jié)構(gòu)問題。不同類別的資產(chǎn)負債表對經(jīng)濟運行監(jiān)測和調(diào)控更有意義。

       在細分項目中，首先值得關(guān)注的無疑是國家主權(quán)債務(wù)情況。主權(quán)資產(chǎn)負債表中的主權(quán)資產(chǎn)是指政府擁有或控制的資產(chǎn)，包括其它可動用的資源；主權(quán)負債是政府的直接負債以及隱性擔保所產(chǎn)生的或有負債。報告顯示，2000~2014年，中國主權(quán)資產(chǎn)從35.9萬億元增加到227.3萬億元，增長191.4萬億元，年均增長13.7萬億元。

       在這14年間，國有企業(yè)資產(chǎn)特別是非金融國有企業(yè)資產(chǎn)，以及國土資源性資產(chǎn)的增長最為迅速。其中，國有企業(yè)資產(chǎn)增長126.4萬億元，年均增長9萬億元，對主權(quán)資產(chǎn)增長的貢獻率為66%。同期，中國的主權(quán)負債從21.4萬億元增加到124萬億元，增長102.6萬億元，年均增長7.3萬億元。其中，國有企業(yè)債務(wù)增長55.2萬億元，年均增長3.9萬億元；地方政府債務(wù)增長26.4萬億元，年均增長1.9萬億元。國有企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)對主權(quán)負債增長的貢獻率分別為53.8%和25.7%。

       報告指出，無論是依據(jù)寬口徑還是依據(jù)窄口徑判斷，中國的主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負債。因此，在較長的時期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機應(yīng)為小概率事件。

       此外報告在估算居民、非金融企業(yè)、政府與金融機構(gòu)這四大分部門杠桿率的基礎(chǔ)上，加總得到了全社會總的杠桿率。2014年末，中國實體部門(不含金融機構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為138.33萬億元，實體部門杠桿率為217.3%。2014年末中國經(jīng)濟整體(含金融機構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為150.03萬億元，全社會杠桿率為235.7%。

       地方政府凈資產(chǎn)78萬億
       政府負債中，地方債隱患仍是最被關(guān)注的內(nèi)容。截至2014年末，地方政府總資產(chǎn)108.2萬億元，總負債30.28萬億元，凈資產(chǎn)77.92萬億元。其中，負債方占比較大的兩項分別是借入款項和債券融資，與地方融資平臺相關(guān)的銀行貸款、城投債以及基建信托仍然占有較大比重。

       國家資產(chǎn)負債表研究中心主任常新認為，地方債務(wù)風險總體可控，地方政府基本上不存在無力償還債務(wù)的清償力風險。“但同時需要關(guān)注的風險點為：地方政府債務(wù)增速仍然較高；籌資結(jié)構(gòu)趨向復雜化；債務(wù)集中到期償付的流動性風險不容忽視；區(qū)域和部門的局部風險值得關(guān)注；現(xiàn)有償債基礎(chǔ)具有一定的不可持續(xù)性；或有債務(wù)的風險敞口正在擴大。”常新表示。

       在2015網(wǎng)易經(jīng)濟學家年會夏季論壇上，原中國進出口銀行董事長李若谷表示，關(guān)于地方債務(wù)、影子銀行，這個問題被炒作過于厲害。但從總量上看，中國的政府，包括政府平臺等整個負債遠遠低于發(fā)達國家。“從運作模式上看，中國的影子銀行和地方平臺主要還是用到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實體經(jīng)濟上，并沒有用到社會福利等方面。”李若谷說，從長期看，它對增加經(jīng)濟的增長后勁應(yīng)該是有好處的，具體情況應(yīng)該具體分析，地方債確實是個問題，需要著手解決，但不應(yīng)該炒作。

       今年3月和6月，財政部分兩批下達地方政府債券置換存量債務(wù)額度各1萬億元。置換用途均為：償還審計確定的截至2013年6月30日政府負有償還責任的債務(wù)中2015年到期的債務(wù)本金，共計1.86萬億元。李克強總理也力挺這一做法，他明確指出：“在中國，地方政府的債務(wù)并沒有拿來直接發(fā)放福利，而主要是進行基礎(chǔ)建設(shè)等投資，是有回報的。我們置換的每一筆債務(wù)都是中央財政核發(fā)的，可以說，背后是中央政府的信用和能力。”“地方債置換對解決短期地方政府經(jīng)濟財政負擔大有好處，是‘急就章’，也展現(xiàn)出國家財力的雄厚。”李文海說，債務(wù)置換延后了地方政府短期內(nèi)的償付壓力，也減輕了地方政府的利息負擔。置換發(fā)行的地方債期限一般為3、5、7、10年，發(fā)行利率多數(shù)與同期國債收益率相當，遠低于銀行及信托貸款。

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       2013年我國凈資產(chǎn)352萬億
       相關(guān)專家分析，我國的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過了美國，但統(tǒng)計口徑有差異

       [“簡單一比較，我們的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過了美國！”相關(guān)專家在《資產(chǎn)負債表2015》研討會上表示，美國2013年以前資產(chǎn)是55萬億美元，按照折算是340萬億人民幣；而我國2013年的凈資產(chǎn)是352萬億]作為GDP總量占世界第二位的中國，國家和政府的“家底”到底有多少？能夠承受多大的債務(wù)壓力？我們的資產(chǎn)負債表健康嗎？這些問題更決定一個國家的可持續(xù)發(fā)展。與此同時，當?shù)胤饺谫Y平臺債務(wù)問題浮出水面時，人們開始擔心中國主權(quán)債務(wù)風險，更有人據(jù)此唱衰中國。但中國社科院金融與發(fā)展實驗室最新的報告認為，無論是依據(jù)寬口徑還是窄口徑判斷，中國主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負債。

       “任何唱空中國的言論都站不住腳。”金融與發(fā)展實驗室理事長李揚介紹了國家資產(chǎn)負債表的情況稱，在較長時期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機為小概率事件。但李揚同時還提示，中國非金融企業(yè)部門杠桿率水平在所比較的國家中是最高的，其隱含的風險值得關(guān)注。

       我國凈資產(chǎn)超美國
       近日，一份來自中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室的《中國國家資產(chǎn)負債表2015：杠桿調(diào)整與風險管理》(下稱《資產(chǎn)負債表2015》)顯示：2013年我國國家總資產(chǎn)691.3萬億元，凈資產(chǎn)352.2萬億元?！顿Y產(chǎn)負債表2015》顯示，從我國資產(chǎn)總量看：2007～2013年，國家總資產(chǎn)從284.7萬億元增加到691.3萬億元，增長406.6萬億元，年均增長67.8萬億元。

       從資產(chǎn)凈值角度看，2007～2013年，中國的凈資產(chǎn)從165.8萬億元增加到352.2萬億元，增長186.4萬億元，年均增長31.1萬億元；凈金融資產(chǎn)從7.4萬億元提高到16萬億元，增長8.6萬億元，年均增長1.4萬億元。“簡單一比較，我們的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過了美國！”相關(guān)專家在《資產(chǎn)負債表2015》研討會上表示，美國2013年以前資產(chǎn)是55萬億美元，按照折算是340萬億人民幣；而我國2013年的凈資產(chǎn)是352萬億。這個數(shù)字是否說明中國凈資產(chǎn)就是世界第一了？這位專家稱，這種簡單比較是不可取的，因為美國的總資產(chǎn)統(tǒng)計口徑與中國不同，比如在美國，居民的汽車沒計算在總資產(chǎn)內(nèi)的。

       國家金融與發(fā)展實驗室副主任張曉晶向記者表示，在《資產(chǎn)負債表2015》進行編制時，地方資產(chǎn)里面基礎(chǔ)設(shè)施沒有放進統(tǒng)計口徑，很多資產(chǎn)是按照當時的成本價，“根據(jù)現(xiàn)在的市場價已經(jīng)翻了很多倍，我們是很低的估算。”

       主權(quán)資產(chǎn)足夠覆蓋主權(quán)負債
       按寬口徑匡算，2014年中國主權(quán)資產(chǎn)總計227.3萬億元，主權(quán)負債124萬億元，資產(chǎn)凈值為103.3萬億元。“無論是依據(jù)寬口徑還是依據(jù)窄口徑判斷，中國的主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋其主權(quán)負債。因此，在較長的時期內(nèi)，中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機應(yīng)為小概率事件。”李揚稱。但是，李揚提示，包括養(yǎng)老金缺口以及銀行顯性和隱性不良資產(chǎn)在內(nèi)的或有負債風險值得關(guān)注，一旦經(jīng)濟增長速度長期持續(xù)下滑，并致使“或有”負債不斷“實有”化，中國的主權(quán)凈資產(chǎn)的增長動態(tài)有可能逆轉(zhuǎn)，我們面臨的債務(wù)風險絕不可掉以輕心。

       新世紀以來，我國國有企業(yè)和工業(yè)企業(yè)在整個非金融企業(yè)的資產(chǎn)占比持續(xù)下降。國有企業(yè)總資產(chǎn)占非金融企業(yè)總資產(chǎn)的比例從2000年的43.8%下降到2014年的30.2%，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)占非金融企業(yè)總資產(chǎn)的比例則從2000年的34.5%上升到2004年的38.5%，此后一路下降到2014年的27.4%。

       “國有企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模略有增加的同時占比持續(xù)下降，反映民營和非公有經(jīng)濟隨改革深化強勢崛起，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化升級。”李揚說。

       《資產(chǎn)負債表2015》顯示，金融危機以來，依照課題組方法所測算的各部門加總的債務(wù)總額占GDP的比重，從2008年的170%上升到2014年的235.7%，六年上升了65.7個百分點。其中，李揚提示，值得關(guān)注的是，非金融企業(yè)部門的債務(wù)總額占GDP比重從98%提高到123.1%，上升了25.1個百分點?！顿Y產(chǎn)負債表2015》顯示，我國資產(chǎn)負債率的變化趨勢：2007～2013年呈明顯的上升態(tài)勢，從41.8%提高到49%，上升7.2個百分點，年均提高1.2個百分點。特別是2009年、2012年和2013年上升較為明顯，分別上升2個、3.2個和1.5個百分點。“這說明，國家負債率上升與全球危機和國內(nèi)經(jīng)濟下滑密切相關(guān)。”李揚分析稱。

       李揚提出，通過將中國與美、英、德、日四國比較，非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債率和負債占GDP比率，是一個隨著國家經(jīng)濟和金融體制特點以及經(jīng)濟發(fā)展階段不同，而存在著較大差異的經(jīng)濟現(xiàn)象。“通過國際比較，我們發(fā)現(xiàn)，中國非金融企業(yè)部門杠桿率水平在所比較的國家中是最高的，其隱含的風險值得關(guān)注。”

       四份不同的政府資產(chǎn)負債表
       自2012年以來，國內(nèi)共有四個研究團隊嘗試編制了國家資產(chǎn)負債表尤其是政府資產(chǎn)負債表。除上文所說的中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室，其余三個研究團隊分別為：中國政府資產(chǎn)負債核算理論和政策研究課題組；由博源基金會組織和資助的馬駿(現(xiàn)央行[微博]研究局首席經(jīng)濟學家、德意志銀行大中華區(qū)原首席經(jīng)濟學家)牽頭的復旦大學為主的研究團隊；由中國銀行(5.01, 0.00, 0.00%)首席經(jīng)濟學家曹遠征牽頭的中國銀行團隊。

       四份同題報告，政府凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)卻有著明顯的不同。國家金融與發(fā)展實驗室的報告數(shù)據(jù)顯示，2012年和2013年廣義中央政府的總資產(chǎn)分別為24.4萬億和25.4萬億元，總負債分別為8.6萬億和10.2萬億元；凈資產(chǎn)分別為15.9萬億和15.1萬億元。來自中國政府資產(chǎn)負債核算理論和政策研究課題組，依托中國人民銀行金融研究所編制的《2012~2013年中國政府資產(chǎn)負債表》的報告稱，2013年中國公共部門凈資產(chǎn)為106.9萬億元，廣義政府凈資產(chǎn)為92.3萬億元，其中狹義政府凈資產(chǎn)為6.4萬億元。2012年，中國公共部門凈資產(chǎn)為92.1萬億元，廣義政府為81.6萬億元，其中狹義政府的凈資產(chǎn)為6.4萬億元。曹遠征的報告指出，根據(jù)1998年的國家資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)和歷年統(tǒng)計的資金流量表數(shù)據(jù)，得到1998～2008年的政府負債和資產(chǎn)數(shù)據(jù)。政府資產(chǎn)規(guī)模從1998年的6.5萬億元增加到2008年的17.21萬億元；政府負債規(guī)模從1998年的1.58萬億元增加到2008年的7.52萬億元。2008年政府凈資產(chǎn)為5.94萬億元。馬駿的報告估算，到2010年底，我國政府凈資產(chǎn)38萬億，中央政府凈資產(chǎn)約為17萬億，地方政府凈資產(chǎn)約為18萬億，中央政府的凈金融資產(chǎn)(金融資產(chǎn)與金融負債之差)約為6萬億。

       由馬駿等人所著的《中國國家資產(chǎn)負債表研究》提供的2002年～2010年中國國家資產(chǎn)負債表簡表顯示，2010年我國國家總資產(chǎn)421.4萬億，國家總負債202.5萬億，國家凈資產(chǎn)達到218.9萬億。同樣是求索中國政府資產(chǎn)負債表，四份報告卻給出了完全不同的答案。造成諸多資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)不同的主要原因是什么？

       “在統(tǒng)計口徑和數(shù)據(jù)方面確實有一些差別。”對此，張曉晶向《第一財經(jīng)日報》分析了原因，“《資產(chǎn)負債表2015》在統(tǒng)計時，地方資產(chǎn)里面基礎(chǔ)設(shè)施沒有放進統(tǒng)計口徑，很多資產(chǎn)是按照當時的成本價，比如國有企業(yè)的資產(chǎn)，行政事業(yè)單位的資產(chǎn)，尤其是廠房、擁有的辦公樓等非常低的價格，根據(jù)現(xiàn)在的市場價已經(jīng)翻了很多倍，我們市場是很低的估算。”“我們估算了國家資產(chǎn)負債表，我們估算了中央政府、地方政府和分部門的，而他們沒有做這樣的區(qū)分，”與依托中國人民銀行[微博]金融研究所編制的《2012~2013年中國政府資產(chǎn)負債表》比較，張曉晶向本報記者說，“一方面人民銀行有調(diào)研，他們用的是調(diào)研數(shù)據(jù)；另一方面，他們沒有詳細的部門結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，而我們是非常全的。”“機構(gòu)部門核算的范圍、資產(chǎn)負債核算工具的范圍以及計價等核算方法不一樣。”此前，中國政府資產(chǎn)負債核算理論和政策研究課題組相關(guān)負責人對《第一財經(jīng)日報》解釋稱，“我們是以國際公認的準則為依據(jù)，機構(gòu)部門和工具的定義、分類遵循國際標準，核算方法采用國際通行規(guī)則。在此基礎(chǔ)上，參考其他國家編制的做法，結(jié)合中國的實際情況完成的。”馬駿在《中國國家資產(chǎn)負債表研究》中稱，其課題組估算的政府凈資產(chǎn)高出曹遠征版本和李揚窄口徑版本的主要原因，是資產(chǎn)方包括了政府持有的十幾萬億的上市公司股份市值。而馬駿研究估算的政府凈資產(chǎn)遠低于李揚寬口徑版本的原因是，基本上沒有包括“國土資源性資產(chǎn)(尚未開發(fā)的礦產(chǎn)和未出售的土地)”。