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深度解讀央行三季度報(bào)告三大關(guān)鍵詞

關(guān)鍵詞 央行 , 關(guān)鍵詞|2013-11-07 08:56:15|來(lái)源 新浪網(wǎng)
摘要 央行三季度貨幣政策報(bào)告出爐,其中“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段”“降杠桿”“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”“精準(zhǔn)發(fā)力...

  央行三季度貨幣政策報(bào)告出爐,其中“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段”“降杠桿”“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”“精準(zhǔn)發(fā)力”等成為報(bào)告中的幾個(gè)關(guān)鍵詞,那么如何理解央行這些關(guān)鍵詞背后釋放的信號(hào)呢?


作者認(rèn)為,“降杠桿”“防風(fēng)險(xiǎn)”將是未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要任務(wù)。

  如何理解“新階段”?

  首先,從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上看,由兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)進(jìn)入一個(gè)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率7%-8%的一個(gè)中速增長(zhǎng)時(shí)期。

  其次,中國(guó)面臨的宏觀大環(huán)境發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變,人口年齡結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給的變化、由政策和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄率變化,以及由勞動(dòng)力再配置格局導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率都會(huì)出現(xiàn)變化。“人口紅利”優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步衰減,勞動(dòng)力供給增速下降、勞動(dòng)力成本提升,整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段,中國(guó)不可能再考比拼成本的粗放式增長(zhǎng)時(shí)代。

  再者,從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看,以三中全會(huì)為代表的中國(guó)新一輪改革講給中國(guó)帶來(lái)全局意義上的改革,這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新階段,特別是當(dāng)中國(guó)正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速換擋期以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期。

  最后,從風(fēng)險(xiǎn)的角度看,近兩年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速花落,風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始“水落石出”,這種風(fēng)險(xiǎn)更是此起彼伏。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最突出的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于四大方面,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)以及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

  如何理解“降杠桿”?

  “降杠桿”或“去杠桿”是今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主題詞。10月末銀行間市場(chǎng)利率再次全線飆升,不僅短期利率全線漲回"4"時(shí)代,長(zhǎng)短期利率再現(xiàn)明顯倒掛,顯示金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的信心依舊脆弱。進(jìn)入10月份以來(lái),銀行間市場(chǎng)利率快速上升,顯示資金面趨于緊張。銀行間市場(chǎng)7天利率一度升至5%左右,10年期國(guó)債收益率更是創(chuàng)5年新高,6月份“錢荒”期間短期利率大幅飆升的情形似乎再次重演。

  事實(shí)證明,中國(guó)存量資產(chǎn)和存量流動(dòng)性并不少,但期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅資源配置的扭曲,比較突出的是社會(huì)總杠桿化增速過(guò)快且分配不均融資增速過(guò)快,導(dǎo)致這兩年中國(guó)融資杠桿大幅上升。此外,從金融資源配置的角度看,中國(guó)的信貸資金投放一直存在結(jié)構(gòu)性矛盾,主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項(xiàng)目、國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè),民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足。特別是近年來(lái)信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項(xiàng)目嚴(yán)重傾斜。

  2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),以地方政府為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張,使得對(duì)資金有饑渴癥的地方政府通過(guò)表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接,大量資金流向了地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè),這樣,一方面導(dǎo)致了包括政府、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有部門負(fù)債率大幅上升,資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了明顯惡化。無(wú)論是中國(guó)的金融部門還是非金融部門,無(wú)論是政府部門還是私人部門,都面臨著巨大的資產(chǎn)負(fù)債表壓力。

  尤其是地方債務(wù)方面,審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示,去年底36個(gè)地方政府債務(wù)余額逾3.8萬(wàn)億元,兩年增長(zhǎng)近13%,普遍存在著地方政策性債務(wù)管理中存在償債壓力大、借新還舊率高、變相融資突出等問(wèn)題。去年底融資平臺(tái)公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)債務(wù)余額較2010年分別增長(zhǎng)22.50%及32.42%。

  值得高度警惕的是,2013-2014年恰恰趕上債務(wù)進(jìn)入集中還款高峰期,如中國(guó)西部的一些地方政府近兩年由于財(cái)政的必要支出超過(guò)財(cái)政收入,存在比較大的償付壓力,甚至排除個(gè)別地方政府會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn),而一旦資金斷流,大量工程期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程將面臨爛尾,同時(shí)銀行體系由于發(fā)放了大量貸款,將會(huì)出現(xiàn)不良貸款激增。

  銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款(NPL)二季度增加130億元人民幣(合20億美元)至5400億元人民幣,連續(xù)七個(gè)季度走高,不良貸款率將會(huì)隨著地方政府債務(wù)到期而進(jìn)一步上升,因此,“降杠桿”“防風(fēng)險(xiǎn)”將是未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要任務(wù)。

  如何理解“精準(zhǔn)發(fā)力”?

  精準(zhǔn)發(fā)力有幾層含義:一是與“盤活存量,優(yōu)化增量”的金十條一脈相承,在加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門調(diào)節(jié)的前提下,讓金融真正回歸到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道上來(lái),扭轉(zhuǎn)一段時(shí)期以來(lái)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng),金融空轉(zhuǎn)以及金融結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配。

  二是精準(zhǔn)發(fā)力意味著未來(lái)央行貨幣調(diào)控更多是強(qiáng)調(diào)“調(diào)”,而不是“控”,也就是在貨幣政策總體主基調(diào)保持“中性”的情況下,加快利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革,優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu),完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,真正促進(jìn)金融資源效率的提高。

  三是解決金融末梢循環(huán)不暢的問(wèn)題。“管道不通,池子里水再多也流不到末梢。” 目前,中國(guó)的信貸規(guī)模全球第一,中國(guó)廣義貨幣(M2)約為美國(guó)的1.5倍,是世界第一貨幣發(fā)行大國(guó);M2與GDP之比達(dá)到2,遠(yuǎn)超過(guò)日本的1和美國(guó)的0.7。然而,信貸資金一直難以流到末梢循環(huán)。因此,精準(zhǔn)發(fā)力必須要能夠使金融資源流到讓金融資源流入中小企業(yè)、流向普惠制的民生工程以及高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

  四是除了傳統(tǒng)常用的貨幣政策工具,比如存款準(zhǔn)備金、正逆回購(gòu)、公開(kāi)市場(chǎng)操作外,未來(lái)央行將更常態(tài)化的運(yùn)用新的貨幣政策工具,比如為了解決信貸資金“借短貸長(zhǎng)”的矛盾,央行就創(chuàng)新使用了常備借貸便利(SLF),用于解決長(zhǎng)期大額流動(dòng)性需求。

  (本文作者介紹:中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。)
 

 

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