近日發(fā)布的江鉆股份（000852）的研究報告稱，公司牙輪鉆頭產(chǎn)品在國內(nèi)市場基本壟斷、而金剛石鉆頭產(chǎn)品市場競爭激烈，在氣井鉆井?dāng)?shù)量達(dá)到一定規(guī)模之前，預(yù)計未來2~3年公司主營的油用鉆頭銷售規(guī)模進(jìn)一步增長空間有限。此外，鉆頭產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于公司其他主營產(chǎn)品，鉆頭業(yè)務(wù)收入占比下降將導(dǎo)致公司綜合毛利率下行。

      預(yù)計公司主要產(chǎn)品牙輪鉆頭未來2~3年銷量和銷售收入增速有限。公司牙輪鉆頭年產(chǎn)能/產(chǎn)量為世界第一，牙輪鉆頭對產(chǎn)品設(shè)計、加工設(shè)備及工藝要求很高，公司在該領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，公司統(tǒng)計口徑在國內(nèi)牙輪鉆頭市場的占有率超過80%（其中3000米以上深井基本壟斷）。主要由于（1）國內(nèi)金剛石鉆頭正在逐步替代部分牙輪鉆頭需求（各有所長、不會完全替代）、（2）預(yù)期未來增長較快的氣井鉆井?dāng)?shù)量目前國內(nèi)占比還較低、（3）公司牙輪鉆頭的國內(nèi)市占率已經(jīng)很高、（4）公司牙輪鉆頭產(chǎn)品在海外以江鉆獨(dú)立商標(biāo)通過代理商銷售、而海外市場競爭激烈（目前公司牙輪鉆頭的海外市場占有率為10%~15%）等四方面因素，近兩年公司的牙輪鉆頭銷量和銷售收入增速很低。此外，原材料成本和人工成本大幅上升等導(dǎo)致鉆頭產(chǎn)品近年來毛利率下滑。

      普通金剛石鉆頭市場競爭激烈，目前公司的市占率較低，且快速拓展市場仍有難度；公司積極引進(jìn)美國先進(jìn)制造技術(shù)鞏固高端金剛石鉆頭產(chǎn)品定位。

      國內(nèi)油用鉆頭需求中，金剛石鉆頭占比的上升是大趨勢；雖然單只金剛石鉆頭價格相比牙輪鉆頭較高，但由于可縮短鉆井時間和鉆機(jī)閑臵時間，從而可明顯降低鉆井整體成本。但該行業(yè)進(jìn)入門檻較低，幾乎每個油田都有配套的民營金剛石鉆頭廠，市場競爭激烈，普通金剛石鉆頭毛利率較低。

      目前江鉆的金剛石鉆頭的收入占其鉆頭總收入的比例以及在國內(nèi)金剛石鉆頭市場的占有率都較低。分析師認(rèn)為，江鉆在鉆頭領(lǐng)域的技術(shù)、工藝、品牌信譽(yù)和客戶渠道等方面積累了領(lǐng)先優(yōu)勢，但在營銷手段和售價吸引力等方面可能與民營企業(yè)仍有一定差距，快速拓展國內(nèi)金剛石鉆頭市場仍有難度。

      公司金剛石鉆頭產(chǎn)品定位高端。公司在上世紀(jì)八九十年代公司從貝克休斯獨(dú)家引進(jìn)牙輪鉆頭制造技術(shù)的同時也曾引進(jìn)金剛石鉆頭制造技術(shù)，近幾年公司還通過與美國Hijet公司合作以及收購美國PDCL公司40%股權(quán)等方式繼續(xù)引入美國先進(jìn)的PDC鉆頭制造技術(shù)。此外，國內(nèi)大多數(shù)金剛石鉆頭廠商使用的金剛石復(fù)合切片目前仍依靠進(jìn)口，江鉆股份正力爭將其國產(chǎn)化。據(jù)公開資料顯示，國內(nèi)PDC鉆頭的高端產(chǎn)品目前主要由川石、川克、百斯特、新疆DBS等占據(jù)，需求量較小但價格很高。

      依托集團(tuán)客戶渠道，在我國天然氣管線建設(shè)高景氣時期，公司有望繼續(xù)獲得CNG壓縮機(jī)產(chǎn)品的大額訂單。公司CNG壓縮機(jī)產(chǎn)品應(yīng)用于天然氣管線增壓，2011年專門成立分公司從事壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，近年來銷售增速較高。今年一季度江鉆股份壓縮機(jī)分公司獲得中石化華北分公司大牛地氣田塔-榆管線天然氣壓縮機(jī)項目11臺6RDSA-1壓縮機(jī)的大單，單筆合同金額過億元，這也是一季度公司預(yù)收賬款大幅增加的主要原因。

      去年公司CNG天然氣銷售收入大幅增長47%，積極拓展武漢周邊車用天然氣市場和工業(yè)客戶，將繼續(xù)助推公司天然氣銷售業(yè)務(wù)較快增長。公司從上游拿氣后對天然氣進(jìn)行脫水壓縮等加工并銷售天然氣。公司力爭保住武漢車用天然氣主市場，并積極開拓周邊市場和工業(yè)客戶。

      受光伏產(chǎn)業(yè)不景氣影響基本停產(chǎn)，去年江鉆天祥營業(yè)虧損1，144萬元，預(yù)計今年營業(yè)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大空間有限；而漂粉精去年貢獻(xiàn)公司化工業(yè)務(wù)的95%以上收入，公司看好漂粉精產(chǎn)品市場前景。光伏產(chǎn)業(yè)不景氣，公司主要生產(chǎn)三氯氫硅的子公司江鉆天祥基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)底部期間公司表示不太可能出讓處臵這部分資產(chǎn)。

      除了牙輪鉆頭、金剛石鉆頭、天然氣壓縮機(jī)以及管匯閥門之外，公司計劃完善油氣裝備及服務(wù)產(chǎn)業(yè)，包括井下動力鉆具、海洋水下油氣裝備等。（一）目前公司的螺桿鉆具等井下動力鉆具生產(chǎn)線已經(jīng)建成、產(chǎn)品已在國內(nèi)幾個油田試用；分析師認(rèn)為，中石化集團(tuán)層面將支持公司自主研發(fā)生產(chǎn)井下動力鉆具，且該產(chǎn)品與公司鉆頭產(chǎn)品可形成良性配套銷售，客戶渠道和品牌影響力將較強(qiáng)。（二）公司海洋深水水下油氣裝備產(chǎn)品的研制取得了階段性成果（國家863計劃）。

      中石化集團(tuán)石油工程專業(yè)化整合重組對江鉆股份可能帶來積極影響，建議關(guān)注。5月13日江鉆股份公告，近日收到集團(tuán)公司《關(guān)于中國石油化工集團(tuán)公司石油工程專業(yè)化整合重組實施的指導(dǎo)意見》等相關(guān)文件，江漢石油管理局持有的本公司67.5%股權(quán)將劃轉(zhuǎn)至中石化石油工程機(jī)械有限公司，即公司控股股東將由江漢局變更為機(jī)械公司。

      預(yù)計公司2013~2015年每股收益分別為0.34、0.38、0.43元，以6月3日16.4元的收盤價計算，對應(yīng)市盈率分別為48.5、43.3、38.3倍。市場給予公司高估值的背后，是對天然氣鉆采行業(yè)持續(xù)高景氣的預(yù)期和對中石化集團(tuán)石油工程專業(yè)化整合重組對江鉆股份積極影響的預(yù)期；但考慮到公司業(yè)績增速和安全邊際，分析師暫時給予公司“中性”的投資評級。