7月宏觀數(shù)據(jù)可謂疲軟，粉碎不少經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計經(jīng)濟年中觸底反彈的樂觀判斷，各大機構(gòu)開始調(diào)整對于全年增長8%到9%的預(yù)期。中國經(jīng)濟到底有多差？

　　7月CPI同比漲幅下滑至兩年半谷底，同時進出口增速雙雙下跌，出口增速為1%，遠低于6月11.3%水準(zhǔn)，而進口增速為4.7%，也低于6月的6.3%增幅；與此同時，工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資等關(guān)鍵數(shù)據(jù)亦低于市場預(yù)期。

　　數(shù)字不盡如人意尚只是開始，當(dāng)大家爭論宏觀經(jīng)濟硬著陸或軟著陸，中央政策層面放松與否猶在遲疑，實體層面硬著陸已經(jīng)開始。與此同時，各地開始以“穩(wěn)增長”為招牌的自救行動，紛紛計劃各類上馬項目，寧波、南京、長沙出臺不同版本刺激計劃。其中長沙宣稱計劃投資超過8000億元，而傳言貴州將出臺發(fā)展規(guī)劃高達3萬億元對此，外界稱之為“地方版四萬億”。

　　對比2009年上一個四萬億，地方版四萬億有什么不同？當(dāng)年四萬億中，中央所出部分不足當(dāng)年GDP總量的5%，主要通過政府財政與銀行融資支撐資金來源；對比之下，地方版四萬億資金來源尚不明確，而刺激力度之高則令人錯愕。

　　不可忽視的是，各地地方政府也是市場的主要玩家，蕭條之下，地方政府的日子也不好過，財政收入增速放緩趨勢延續(xù)，網(wǎng)間更有不少地方政府破產(chǎn)傳言。

　　根據(jù)中國財政部信息，7月全國財政收入10672億元，同比增加808億元，增幅為8.2%，增速較6月的9.8%繼續(xù)放緩，財政部亦將經(jīng)濟增長放緩作為稅收收入低增長的主要原因之一。相比去年超過24%的收入增速，恍若隔世，尤其是考慮到地方政府的機動財力泰半來自土地出讓金，今年更已出現(xiàn)大幅下滑。

　　錢不是萬能，沒有錢是萬萬不能的，稅收乏力是地方版四萬億的動力，也是其短板所在。近期除了各個地方版本的四萬億，我們聽聞更多的是和稅費有關(guān)新聞，從沈陽到武漢等地，傳出因商戶因畏懼打假而關(guān)門也在邏輯之中。

　　反觀長沙，對比其刺激計劃目標(biāo)8000億，2011年長沙市去年全年的地方財政總收入為668.11億元，全市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值5619.3億元。根據(jù)媒體報道，長沙市上半年重點工程投資完成額僅為年度計劃的31%，重大商務(wù)項目累計投資額僅為年度計劃的21.78%；據(jù)不完全統(tǒng)計，截至6月底，重大項目2012年累計完成投資額僅56.04億元。

　　更進一步看，在沒有銀行以及債市等金融體系明確支撐之下，當(dāng)前地方四萬億能否獲得足夠融資令人狐疑。不難看出，地方版四萬億出發(fā)點仍舊是政績，借“穩(wěn)增長”之名包裝投資沖動。

　　地方政府畫了一個大餅

　　在財政資金吃緊之下，地方政府的如意算盤不外乎是：以區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)政策結(jié)合爭取項目規(guī)劃，一旦獲得發(fā)改委審批之后，依靠招商引資、各種優(yōu)惠條件吸引外來資金，政府自己并拿不出多少真金實銀。

　　換而言之，地方政府畫了一個大餅，試圖作為美好藍圖獲得各方政策、資金支持。問題在于，如果全局政策寬松不夠的情況之下，地方版四萬億很可能難成大氣候，只是“慷他人之慨”的假象。

　　筆者曾經(jīng)多次撰文剖析四萬億的諸多弊端（具體參見《一個四萬億就夠了》），地方版四萬億同樣也存在類似問題。投資拉動見效快，但地方政府并無能力挑選最具有市場潛力的項目，也不具備運作項目的能力。投入巨資之后，往往不過是在已經(jīng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)中增添新產(chǎn)能，或者押注錯誤的技術(shù)方向。

　　即使項目中有民企介入，往往也因為與政府關(guān)系過度緊密，類似官商利益共同體。其間貪腐層出姑且不論，其失敗往往也難以快速出清，錯誤疊加之后，往往難以糾正，最終故意醞釀成全局性崩盤，近日沸沸揚揚的光伏產(chǎn)業(yè)全軍覆沒的慘象，背后自有政府有形之手推波助瀾的“功勞”。

　　回頭來看，中國經(jīng)濟怎么了？從經(jīng)典增長理論來看，增長往往與技術(shù)進步、資本投入、勞動力狀況直接相關(guān)。也正因此，中國過去經(jīng)濟增長動力，源自廉價勞動力以及改革開放以及加入WTO三點；時過境遷，無論人口紅利還是制度紅利，都在近三十年高速成長中已經(jīng)消耗殆盡，即使當(dāng)下放開人口政策，也很難為經(jīng)濟增長帶來實質(zhì)性動力。

　　現(xiàn)實世界不相信奇跡，舊日繁華漸成昨日黃花。中國經(jīng)濟的減速將是長期趨勢，近期外圍環(huán)境惡化只是使得這一進程有所提前，如今的經(jīng)濟下行之勢只是開始。

　　在投資、出口、消費傳統(tǒng)“三家馬車”的傳統(tǒng)分析框架中，投資占比過大，過分依賴出口，家庭消費不足往往為人詬病；為此，一旦出口下行，經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”之聲不絕于耳。

　　經(jīng)濟學(xué)是舶來品，最近三十年又成為國內(nèi)顯學(xué)，在現(xiàn)實中往往存在“問題與主義”之爭，如通貨膨脹與貨幣超發(fā)，如投資過度與消費不足，凱恩斯主義與奧地利學(xué)派，甚至如市場與政府等等，不僅與原本定義漸行漸遠，徒然流變?yōu)槊~之爭，甚至意識形態(tài)之爭。

　　事實上，中國投資過度只是表象，甚至，投資是否過度亦是偽問題。從人均資本存量看來，中國遠低于美國，仍舊需要投資，但是問題在于，需要有效率的投資。正如匯豐銀行一份報告中曾經(jīng)指出，2010年中國的人均資本存量為1萬美元左右，不足美國的8%，為韓國的17%左右。

　　中國的投資過度，其實只是投資錯誤而言

　　中國的投資過度，其實只是投資錯誤而言，癥結(jié)何在？在長期金融抑制的制度之下，民眾畸形儲蓄，利率被人為壓低，行業(yè)準(zhǔn)入被限制，資本分配更是“國”“民”有別。

　　行政之手強行干擾經(jīng)濟周期的自然衰替，必然導(dǎo)致經(jīng)濟冷熱失調(diào)。往昔四萬億推動之下，大部分銀行資金進入地方政府以及國企項目，不僅造成天價信貸推動之下的通貨膨脹，而且造成大量錯誤投資，無效投資只能造就過剩產(chǎn)能，也擠壓民間企業(yè)盈利。

　　也正因此，當(dāng)前中國投資回報率下降根源之一，正是在于政府對投資的主導(dǎo)，近幾年巨量信貸投放，換來的GDP保八，其代價不菲。投融資體系改革說了30年，卻并無根本性進步，行政之手對金融資源的壟斷必須打破， 如此才可能在長期重新獲得增長動力。

　　由此可見，無論地方版四萬億還是中央版四萬億，都不是解決經(jīng)濟困境的必須。中國不需要四萬億，需要的進一步改革。未來經(jīng)濟增長倚重全要素成長率的提高，短期或可祭出逆周期調(diào)控政策，譬如結(jié)構(gòu)性放松貨幣政策以及整體減稅，中長期則依賴制度變革。

　　改革之路應(yīng)從界定政府權(quán)力邊界開始，讓政府退出競技場，回歸規(guī)則制定者角色，強化對自身權(quán)力的制度化約束。

　　換而言之，地方版四萬億如果要奏效，除非地方政府從上訴條款認真做起，以規(guī)則的制定者為追求。進一步看，地方之間也存在進一步分化，如果激勵引導(dǎo)得當(dāng)，未來權(quán)益保護得力、承諾可信度高的地政府在招商引資方面將會勝出其他地區(qū)。否則，光憑政策優(yōu)惠而無基本權(quán)益保障，難以打動民企之心譬如某些曾經(jīng)強行回收煤老板手中煤礦的地區(qū)，相信在短期之內(nèi)難以重覓資本。

　　一旦政府確立承諾的可信度，其必然有助于營造良好市場經(jīng)濟氛圍。如讓民企可以利用金融資源，進入保護壟斷行業(yè)，必然有利于民企可以做長遠計劃，也有利于全要素生產(chǎn)率的整體提高，構(gòu)成對于對于未來增長的有力支撐過往所謂中國民企愛賺快錢之說，也不過是對朝令夕改的無奈應(yīng)對而已。