公司是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的兩家企業(yè)之一,產(chǎn)品包括了金剛石、復(fù)合片、預(yù)合金粉到工具制品,構(gòu)成了從上游到下游完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司的技術(shù)儲備非常全面,具有在產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)深入發(fā)展的技術(shù)潛力。這有助于擴(kuò)大對企業(yè)未來成長空間的預(yù)期,提升公司的估值。
　　金剛石產(chǎn)品主要看行業(yè)的超預(yù)期提價因素:由于國際金融危機(jī)的洗牌和設(shè)備大型化的趨勢,目前金剛石行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷,我們預(yù)計(jì)2011年前三強(qiáng)將占全國產(chǎn)量的65％以上。與此同時金剛石作為最新一代超硬材料,對傳統(tǒng)SiC和硬質(zhì)合金的替代越來越廣,需求存在約30％的復(fù)合增長。繼2010年下半年提價后,全行業(yè)有望在2011年繼續(xù)提價。
　　因?yàn)楣灸壳暗漠a(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)占到全行業(yè)的20~30％。我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)量上很難有超越行業(yè)增速的發(fā)展。否則有可能在金剛石景氣度波動時,承擔(dān)過大的經(jīng)營風(fēng)險。我們對公司的金剛石產(chǎn)量做低于行業(yè)增速的假設(shè)。
　　對預(yù)合金粉項(xiàng)目做樂觀估計(jì):公司非公開增發(fā)的資金投向預(yù)合金粉和復(fù)合片兩個項(xiàng)目。其中預(yù)合金粉在此前兩年就已經(jīng)有2000~5000萬元的銷售規(guī)模,發(fā)展這個產(chǎn)品是有基礎(chǔ)的。同時這個產(chǎn)品的下游客戶與金剛石產(chǎn)品基本重合,銷售渠道也有優(yōu)勢。所以我們對其做2012年達(dá)產(chǎn)80％,2013年達(dá)產(chǎn)100％的“樂觀”假設(shè)。
　　復(fù)合片未來預(yù)期上調(diào)的空間較大:復(fù)合片在檔次上由低到高分別為礦山片、石油片和刀片。目前公司由最低端的礦山片切入。我們認(rèn)為公司在低端市場上放量的難度不大,同樣做2012年達(dá)產(chǎn)80％的“樂觀”假設(shè)。預(yù)計(jì)公司未來向高端產(chǎn)品發(fā)展是一個確定的方向。但暫時難以定量估計(jì),未計(jì)入盈利預(yù)測的假設(shè),未來其中可能出現(xiàn)超預(yù)期的因素。
　　盈利預(yù)期與估值:預(yù)計(jì)2011~2012年EPS為0.44和0.80元（圖表1~2）。對應(yīng)5月26日16.84元的收盤價,PE分別為38.3和21.1倍。相對中小板、創(chuàng)業(yè)板2012年平均22.9和20.4倍PE,估值基本合理,首次給予“推薦”評級。盈利預(yù)測中包含了金剛石提價,以及復(fù)合片、預(yù)合金粉2012年達(dá)產(chǎn)80％的“樂觀”預(yù)期;沒有包含復(fù)合片產(chǎn)品升級以及開發(fā)金剛石制品等產(chǎn)品的預(yù)期。未來可能在產(chǎn)品開發(fā)上出現(xiàn)超預(yù)期因素,而在金剛石提價、新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度上出現(xiàn)低于預(yù)期的可能。
 　　風(fēng)險提示:金剛石產(chǎn)品的提價可能因小企業(yè)加大產(chǎn)量,而無法實(shí)現(xiàn)。